Модель для инвестиций Как долговые инструменты помогают развивать инфраструктуру Рост интереса крупных инвесторов к рынку долга создает условия для развития новых инструментов. В их числе — концессионные облигации, которые должны стать связующим звеном между долгосрочным капиталом и инфраструктурными проектами с госучастием. Как сообщает «Коммерсантъ FM», пока институциональные инвесторы рынка ценных бумаг настороженно относятся к инфраструктурным проектам, но ситуацию может изменить новая модель по выпуску этого инструмента, разработанная ВЭБ.РФ. Прошлый год стал рекордным для российского долгового рынка — по данным Мосбиржи, корпоративные заемщики разместили облигации на 12 трлн руб. Среди покупателей растет доля институциональных инвесторов — негосударственных пенсионных фондов (НПФ), страховых и управляющих компаний, банков и других финансовых институтов. По данным площадки, их доля в торгах корпоративными облигациями выросла с 15,8% в 2024 году до 21,9% в 2025-м. Спрос на предсказуемые долгосрочные вложения стимулируют «волатильность на других рынках и ожидание снижения процентных ставок», поясняет представитель Мосбиржи. В этих условиях привлечь внимание крупных игроков могут концессионные облигации. Они предусмотрены моделью, которую разработал ВЭБ.РФ и Национальный центр «Развивай.РФ» по поручению президента Владимира Путина после ВЭФ-2025. Концессионные облигации — это долговые бумаги, дополнительную надежность которых обеспечивает механизм государственно-частного партнерства (ГЧП). Источником выплат выступают денежные потоки инфраструктурных проектов на этапе эксплуатации, таких как, например, платные дороги или образовательные кампусы. Понятный инструмент Сейчас облигации по концессионным проектам используются нечасто — потенциальных инвесторов отпугивает отсутствие их стандартизации. Предложенная ВЭБ.РФ модель призвана решить эту задачу. «До сегодняшнего дня практика выпуска облигаций для концессий была единичной. Модель финансирования, разработанная ВЭБом и Наццентром “Развивай.РФ”,— важный шаг к активизации взаимодействия региональных команд, бизнеса, инвесторов и кредиторов. Интерес здесь вполне практический: банкам это позволит разгрузить капитал, инвесторам — получить новый инструмент для вложений, а регионам и городам — реализовать больше проектов для развития»,— отмечает заместитель председателя ВЭБ.РФ Юрий Корсун. Инвесторы смогут профинансировать проекты с «понятным им социальным воздействием», говорит управляющий директор ВЭБ.РФ, гендиректор Национального центра «Развивай.РФ» Андрей Самохин. При этом новая модель «расширит приток инвестиций в ГЧП на всех этапах их реализации и снизит риски для публичной стороны», отмечает он. «Наряду с эффектами для экономики городов и регионов проекты государственно-частного взаимодействия — строительство школ, больниц и развитие транспортной доступности — существенно влияют на качество жизни обычных семей»,— сказал Андрей Самохин. Методику оценки эффективности проектов ГЧП разработало Минэкономразвития РФ с учетом предложений регионов, ВЭБ.РФ и участников рынка. Частью методики стал Индекс Развивай.РФ, оценивающий качество жизни в городах. Разработанная модель финансирования подразумевает два этапа. На инвестиционной стадии инфраструктурный проект финансируется за счет классического банковского кредита. После ввода объекта в эксплуатацию он рефинансируется через публичное размещение концессионных облигаций. Когда риски стройки пройдены, применяется механизм секьюритизации: оригинатор создает для инвестора финансовый актив по конкретному проекту. «Эта методика выступит “дорожной картой”, алгоритмом, который можно использовать. Концеденты не будут опасаться использовать этот инструмент, поскольку он описан ВЭБ.РФ, который предложил определенные стандартизированные механизмы»,— говорит руководитель направления ГЧП юридической практики Kept Олеся Хитяник. Новая модель делает продукт облигаций понятнее для инвесторов, что особенно важно для участников без соответствующего опыта, а в условиях высоких ставок может стать выгодной альтернативой банковскому рефинансированию, отмечает эксперт. Эффект масштаба По данным Минэкономразвития, общий объем инвестиций по концессионным соглашениям и соглашениям ГЧП на начало 2026 года составил 7,9 трлн руб., из которых 5,7 трлн руб. пришлось на частные инвестиции. В будущем объем рынка будет расти не менее чем на 500 млрд руб. ежегодно «даже с учетом санкционной политики и высокой ключевой ставки», оценивал в интервью «Эксперту» первый заместитель главы Минэкономразвития Максим Колесников. При этом облигации в рамках концессий использовались для финансирования не более десятка проектов. По словам председателя комитета по коммунальной инфраструктуре и ЖКХ «Деловой России» Льва Гориловского, ключевым ограничением остается дорогая и длительная предпроектная стадия. Она предусматривает обследование города и выявление необходимых инвестиционных мероприятий, что требует больших затрат, поясняет он. Длительный период реализации сдерживает запуск новых проектов. Однако, если бы банки понимали, что их средства будут оборачиваться в течение трех-пяти лет с последующим рефинансированием через облигации, это повысило бы популярность инструмента, считает господин Гориловский. «Для ряда финансирующих организаций появится смысл в создании конвейера предпроработки проектов, чтобы общий рынок концессионных проектов сильно увеличился»,— добавляет эксперт. Наконец, стандартизация подхода к работе с концессионными облигациями скажется на интересе к ним со стороны институциональных инвесторов. Многим из них сегодня «не хватает эмитентов высококачественных корпоративных облигаций с длинной дюрацией, из-за чего значительную долю портфелей занимают ОФЗ», отмечает гендиректор НПФ Сбербанка Ольга Изюмова. «Мы ожидаем, что на рынке появится новый формат инструментов. Предполагается, что размещение будет происходить на более зрелой стадии проекта, а сами проекты будут стандартизированными и максимально защищены от кредитных рисков. Если структура инструмента будет достаточно прозрачной, а уровень гарантий — высоким, такие бумаги могут рассчитывать на устойчивый спрос как со стороны институциональных инвесторов, так и, возможно, со стороны розничных»,— уверена она.